近期市场波动加剧，业内资深人士纷纷发声研判后市。今天的文章，我们主要就来看一看大佬但斌和张忆东，近期的一些研判观点。

其中，但斌主要表达了其此前在科技股投资中的些许感悟，张忆东则聚焦于AI科技股基本面以及投资机会的判断。在近期市场波动加剧的背景下，两位大佬的视角各异，为投资者提供了别样参考。

对此，研究院做了一定整理，大家辨证参考。

以下为主要内容：

·先来看但斌

1.恐慌的时候一定要敢买

关于恐慌，但斌提及，过去30多年，他经历过太多“相似”的提问：

他认为，股票是不是贵了？AI是不是泡沫？市场是不是要崩盘？这市场上永远有人担心，也永远有人自信。但真正站在投资“牌局”里的人，其实每天面对的都是同一件事：到底怎么在巨大的不确定里做决策。

“去年8月5日到8月7日，美股连续3天暴跌。原因并不复杂：日本加息导致套利链条反向，美国经济衰退预期升温，巴菲特持续提高现金头寸。这些都在冲击市场情绪。

那时候也有人说AI是泡沫，结果今年看，巴菲特买了谷歌，某种意义上也算是投票支持AI时代的方向。市场总是这样：你越恐慌，它越给你机会。”

但斌表示，很多在自己领域非常成功的人，一旦进了市场，心态反而更容易失控。因为暴跌和暴涨不是常识逻辑，而是一种心理极限测试。大部分人之所以错过时代，就是因为每个时代注定会充满噪音，而他们被吓住了。

他举例，今年4月，标普2天跌了10.5%，排历史第5。但他依旧判断那是大底...真正难的是：你在那个时间点，敢不敢动手。

但斌强调，他投资很多年，有一个原则被时间一遍遍证明：恐慌的时候一定要敢买。事后看，彼时市场(科技股)暴跌之后便出现迅速反弹。

2.长线投资最关键的逻辑

此外，但斌还分享了他对于长线投资的逻辑看法。

但斌认为，一旦站在一个足够长的时间尺度里，恐惧其实不是问题。

他强调，长期投资最关键的逻辑是资产要会生息。黄金200年下来只是保值，虚拟货币本质上不生息。

而股票的回报里5%来自盈利增长，4.8%来自分红和回购，真正决定长期财富的是企业在增长，而不是情绪在摇摆。

但斌还提及，海外资本市场过去60年的历史告诉我们，真正创造财富的，从来不是加息还是降息，而是技术进步。

“苹果上市时代、互联网时代、零利率时代，每一轮长期上涨背后，都是技术推动商业模式重塑。只要你能看懂时代的方向，敢和时代一起走，你就能穿越短期的噪音。”

·其次是张忆东

张忆东在此前研判中，也着重提及了他对于当下科技股的观点。

1.AI领域估值确实不便宜

关于科技股，张忆东首先的表态是当前AI领域的估值确实不便宜。

但他也强调，需要区分“贵”与“泡沫”的差异。

在他看来，泡沫意味着容易破裂，而当前AI领域的高估值更多是市场对其未来发展的过度乐观情绪推动导致的短期静态估值偏贵，即便存在泡沫，也属于早期泡沫。

“当前AI科技还属于“基础设施建设锦标赛”集中体现在算力领域的资本扩张，未来将进入广泛应用场景落地的阶段，能源设备等相关领域的投资也会跟进...但已经初步形成了，基础设施建设与应用落地相互促进的良性正反馈循环。”

因此，张忆东的判断是：这一轮AI浪潮是自2023年Chat GPT实现质的变化后正式启动，市场开始广泛认可AI科技浪潮的发展潜力，由此形成了由AI驱动的设备更新周期。

所以当前很难说AI领域存在实质性泡沫，尤其不能与次贷危机那样的金融泡沫相提并论；就科技进展而言，也还未达到2000年互联网泡沫破灭时的程度。

2.市场担忧炒作式泡沫

张忆东认为，市场担心科技泡沫主要是今年A股的AI行情仅集中于光模块、PCB等少数领域，抱团预期与资金涌入形成自我强化，担心类似2020年核心资产式泡沫。

在他看来，后续中国科技行情的发展可以借鉴2023-2025年美股，龙头公司的资本开支与AI相关产业进步形成良性循环——

如美股M7为代表的龙头企业成为AI行情乃至美股的风向标和领头羊，这些公司的资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性，进而继续投入研发和资本开支，形成良性循环。

这与1999-2000年互联网泡沫时期截然不同，当时市场炒作的多为小型公司，甚至出现“蛇吞象”的并购案例，彼时市场只要听到相关概念就会盲目投资。

美国市场如此，中国的腾讯、阿里巴巴、美团、字节跳动等大型企业也在积极布局大模型，加大AI领域的投入力度。张忆东表示，这种发展路径才是符合产业逻辑的正确方向，而非单纯的概念炒作。

在他看来，中国AI龙头的动态估值不贵。产业周期发展的必然逻辑是，当产业进入快速成长期后，盈利模式逐渐清晰，便会形成资本开支驱动盈利增长的良性循环。

3.关注三大领域机会

张忆东继续提及了三个方面的投资机会。

1.AI领域

如能积极拥抱智能终端趋势，就有望实现“老树发新枝”，就像苹果链企业，原本就是移动互联网的受益者，现在也在快速切入AI时代。

如互联网巨头在2021到2024年期间经历了估值系统性崩塌，今年随着科技浪潮全力布局AI，腾讯、阿里的估值已经比过去几年有了显著提升，同时该过程是渐进且不断扩散的。

以阿里巴巴为例，目前市场对其未来三年的盈利一致预期只有个位数增长，但随着云业务和AI应用在盈利中占比不断提升...估值或也会随之进一步上涨。

借鉴甲骨文、Meta的经验，它们前几年的盈利预期也是个位数，后来提升到两位数后，估值从静态20倍左右涨到了动态40倍左右。

2.新消费领域

张忆东还提到了其对于消费的观点。

他的判断是，旧动能拖累最严重的阶段已经过去，房地产的下跌趋势已从2022到2024年上半年的快速下探期，当前已经逐渐进入低位磨底阶段，虽然对经济的拖累仍在，但程度已逐步收敛、弱化。

从总量角度，社零数据表示中国的消费正趋于低位企稳。

但他强调，中国作为全球前两大内需消费市场，服务消费在未来大有可为，新消费的重点将聚焦服务消费，特别是提供情绪价值的精神消费。

借鉴80年代的美国、90年代的日本等国家经验，当人均GDP达到1.2万美元后，服务消费率会持续提升，商品消费率则低位徘徊...判断未来的消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局。

3.传统制造业

此外，展望未来，张忆东还提及传统消费转型新消费、传统制造业转型先进制造，企业通过并购重组改善细分领域的竞争格局，从而带来景气底部的恢复弹性。

他认为，现在大家看空传统行业，是市场对“中国经济高质量发展，增速在低位徘徊”形成了共识。但很多人没看到的是，传统行业的供给端改善，很多行业的产能利用率都处在历史低位，且产能投放高潮已经过去。

所以，他的理解是——低库存加上并购重组带来的竞争格局改善，明后年，即使不考虑传统行业拥抱科技转型升级，单是行业竞争格局优化，也能带来一些机会。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。