今年以来，白酒板块整体呈现调整态势，“动销疲软”成为市场热议的主要话题。

那么白酒行业Q3将会如何表现，还存在哪些预期差机会？今天的文章，我们综合机构研报，一起再来看一看机构们的观点。

先说结论，各大机构业绩预测的趋势情况，整体3季度而言还是相对保持疲弱。除了茅台相对凸显韧性外，其余白酒企业业绩均不同程度有所下滑，且部分公司(如五粮液、洋河)机构分歧较大。其中广发预测白酒龙二五粮液利润或将下滑45%的数据，我们也认为有点不可思议。相对来说，我们更认可茅台的确定性。

当然，机构预测的不少数据也有可能存在博眼球情况，过分纠结短期增速并无太多意义，需要辩证看待。大家还是要多想想段永平说的话，理解高端白酒(主要就是茅台)生意模式长期发展的确定性。

短期看，白酒行业整体依然保持疲弱，但我们认为头部白酒企业的长期投资价值依然不改，有些公司即便不增长，从股息的角度也算得过来账。我们认为，作为价投要在无人问津时敢于坚守。

以下是研报概况内容：

1.动销方面：板块仍在筑底

最新机构研报中，首先大都提及了近期市场的一些反馈及判断。

例如：华创证券在近期研报中提到，白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整体预计下滑20%左右，符合节前预期。

其中，细分指标不乏小亮点：一是高端茅五核心大单品周转情况较好；二是大众宴席需求相对坚挺，对应部分中低价格带表现较好等等。

浙商证券则认为，虽然行业8月、9月环比有所改善，但我们预计25Q3行业整体动销仍然承压，茅台等部分酒企动销保持较强韧性。但总体依然认为受“禁酒令”影响下板块仍在筑底。

国信证券主要提及了对于茅台的看法：9月以来伴随需求环比改善，批价同比降幅收窄至25%左右。当前公司打款和发货进度正常，和去年同期基本持平；同时渠道库存1.5-2M左右，处于合理可控区间。

判断当前价格交易在真实供需下的公允水平。预计后续进入低基数期，同时产品性价比支撑消费者需求提升，飞天批价同比跌幅有望触底逐步收窄。

2.库存方面：预计价盘下探

库存方面，浙商证券提及，在25Q1酒企的库存水平略有降低后，25Q2以来受动销大幅放缓影响，白酒行业整体库存有所累积。

预计双节终端库存有所去化、渠道库存或去化并不显著。但在数字化监控体系成熟的背景下，仍能稳定在安全库存内。

国金证券，总结了旺销期发展的几个表现：

1.渠道端去库反馈尚不明显，但终端去库反馈较为明显；2.线上新兴渠道对线下传统渠道分流趋势愈加明显，尤其是新增即时零售等；

3.酒企对渠道端费投普遍从紧；4.考虑到由旺转淡&双十一窗口期临近&次年春节相对较晚，渠道对短期行业价盘预期相对谨慎，预计价盘会有小幅回落。

华创证券则表示，渠道压货意愿较低，节后库存总体微弱去化但还在高位，进货量与出货量保持相对平衡，渠道预计25Q4-26H1将以消化库存为主。考虑后续任务量、年末淡季资金压力及双十一电商补贴等因素，预计10-11月价盘仍有一定下探压力。

3.回款方面：厂家优化进度

回款方面，研报多数提到，多数酒企对于回款进度方面不同程度的放松，环节下游压力。

如广发证券反馈，从经销商回款进度看，预计厂商博弈下多数厂家放松回款要求/不再强制性要求打款，头部品牌表现相对较优。

在此背景下，预计Q3白酒企业表端业绩将进一步向实际动销收敛。其中贵州茅台由于渠道议价能力较强，回款相对较优，三季度营收增速有望跑赢行业。

华创证券反馈，当下酒企没有明显追加回款与发货，目前茅台、汾 酒回款进度同比持平，完成全年目标预计无虞；其余进度总体较去年慢10%+，长尾品牌进度较慢。

此外，酒企间经营策略有所分化，如老窖、洋河侧重去库挺价，五粮液侧重保障份额等。

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综上所述，从多数研报表述上来看，尽管机构普遍认为行业拐点显现并不明显，但考虑到此轮周期的动销底逐步探明，表观业绩压力正加速释放，海外降息预期提升、旺季动销反馈环比改善等情况，多数依然看好白酒版块底部区域的配置价值。

参考研报：

申万、浙商、广发、国信、高盛相关行业前瞻；

华创、国金相关双节动销反馈。

PS:本文内容仅为学习分享，不做投资建议。