今天的文章中，我们进一步聚焦景林最新的研判观点，探寻其当下重点关注的方向。

本期景林的研判内容中，景林再度表达了对国内和海外TMT行业的看法，分析了中美AI发展阶段的相似之处。近期市场AI相关公司波动较大，此时来看还挺应景。

一、市场观点：

首先是市场观点的更新，景林认为，在经贸关系未来接近一年有望改善，且监管环境友好的背景下，考虑到中国资产估值仍较为便宜，他们将继续对优质中国资产保持乐观态度，理由如下：

1)对政策面并不悲观

景林强调，2026年为“十五五”规划开局之年，预计政策更可能在2026年春季进一步加力稳增长，为经济提供有力托底。

此外，近期市场调整后，对市场过热的担忧显著缓解，监管环境依旧友好。当前监管基调仍以“稳市场、防风险”为主，未见收紧迹象，政策环境总体有利于市场平稳运行。

2)全球风险资产普涨

景林认为，资金驱动型上涨是全球普遍现象。

高盛数据显示，在全球市值前十大股市(占全球市值逾90%，不含中国)中，有8个市场的交易水平已接近或创下历史新高，估值处于高位区间。

这意味着，中国市场的资金推动并非特例，而是全球流动性再定价周期的一部分。

3)回购成股东回报新支柱

回购已成为提升股东回报的重要来源。高盛数据显示，2024年A股及离岸中资公司(剔除金融)回购规模分别约1600亿与3000亿元人民币，同比大增逾50%。

低杠杆率、较低债务成本与股权成本上升共同增强了企业回购动力。预计2025年总回购额将达6000亿元人民币，同比增长35%，对市场形成重要支撑。

4)市场估值仍具备吸引力

高盛数据显示，截至11月29日，MSCI中国指数和沪深300指数的12个月的前瞻市盈率分别为12.7倍、14.2倍，估值在全球主要市场仍处于中等偏低位置，仍然显著低于发达市场。

与此同时，年初以来南下资金流入港股，截至11月8日，已达12,897亿港元，超过去年同期的2倍，港股资金面仍较为强劲。

此外，景林继续强调了海外资金持仓仍偏低，中国企业的全球竞争力优势。总体上，景林依然强调从中长期维度对于中国资产的看好。

二、行业分享-TMT

景林本次研判继续提及对于TMT行业的看法。

首先是国内的电商巨头，景林的观点是：

在刚刚过去的三季度，经历了一轮最猛烈的战火，交易类互联网平台今年整体业绩均面临较大压力，核心原因是外卖战场的重燃战火。

而竞争格局相对较好的娱乐、社交类巨头，整体业绩非常稳健，相关公司的经营策略也相当的平和。此外，悦己型、精神类的娱乐和消费将持续跑赢传统实物类消费。这些也是他们持续关注的领域。

其次是美股方面，景林也表述了市场的差异性：

看美股市场，三季度，消费类资产整体也面临极大的增长压力。而巨头们的核心业绩增长来自两部分，云计算和广告业务。

广告业务方面，景林认为广告主很多也是消费品牌，可能会在之后的几个季度开始反映北美消费的低迷，需要持续保持紧密跟踪。

而云计算则受益于全球AI浪潮推动，预计2026年仍将呈现持续加速增长的状态，这将成为支撑巨头估值的核心动力之一。

最后，景林还分享了对于中美AI浪潮下的研判：

1.无论中美，AI相关的投入增长，在未来仍将是资本市场关心的重中之重，由此引发的芯片、电力、存储等方面的需求增长...而这些领域未来仍将继续发生深刻的变革。

2.AI应用方面，仍然缺乏爆款，今年AI的to c商业化，仍然集中在大模型本身。万众期待的agent，总体进度虽低于预期。但大模型本身的付费用户增长和年度预定总额增长远超预期。

3.大模型能力的进步仍然没有看到天花板。

景林强调但国内巨头们在AI领域的快速反应迭代、降本增效等方面远远领先美国同行，中美仍将持续交替引领AI浪潮。对此他们也将持续对此保持关注。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。