近日，华创证券研究所所长、大消费组组长董广阳在雪球嘉年华上，针对消费行业及白酒板块分享了最新研判。

与但斌对白酒短期承压、人口结构等变量表示谨慎的观点不同，董广阳从消费基本面、行业周期与龙头价值等角度，提出了其对白酒板块的观察与侧重。

董广阳团队曾多次上榜新财富最佳分析师，在消费行业里深耕多年，我们较为认可他们对于消费板块的观点。本文，研究院梳理了董广阳发言的关键要点，为投资者提供另一重视角的思考。

以下为概括内容：

一、消费行业有自身周期规律

董广阳首先对于当下消费行业，进行了总体性判断。

董广阳提及，他与很多投资者交流，大家担忧中国是否会持续类通缩、消费是否还有机会。

对此，他想说的是，不管是否通缩、经济环境如何，消费行业有自身的发展周期规律，这与行业技术发展特点、时代技术背景相关，不会因经济增长快慢而改变。

中国过去三四十年凭借体制优势和后发优势，完成了西方工业国家200年的现代化、工业化进程。

回顾过去，每十年就是一套新模式、新玩法、新玩家，少部分企业穿越周期并实现新增长，大部分企业则被洗牌。穿越的企业主要是白酒头部企业以及其他消费品领域的少数头部企业。

对此，董广阳把中国消费市场发展阶段做了划分，他认为，22年至今，属于消费行业的破局与重构期——地产经济、人口总量发生变局，过去过度扩张的企业被洗牌，同时也将催生新玩法、新企业。

他的判断是，部分坚持核心竞争力的企业会继续活得很好。预计到25、26年，随着新的规划落地、房地产影响减弱、新质生产力接替，经济回归平稳增长，消费将进入新的平衡阶段，企业将迎来收入、盈利、市值、估值的重新回归。

他强调，当前阶段的特点是：供给过剩，产能需要出海输出；消费需求分化、个性化、细分化；AI技术普及，带来“超级消费者时代”和“超级创业者时代”...判断一家企业能否在未来十年成为好公司的关键，是看它是否深刻认识这一时代背景，并将资源投放在正确的地方。

二、关于白酒：相信商业模式的韧性

谈及白酒，董广阳的观点如下：

白酒行业呈现十年周期，每轮都是政策、经济、行业三期叠加。行业顶峰时泡沫大、库存高、需求转弱、政策加压，三者合力将行业打到冰点。

而在冰点期，往往连行业内的人都认为行业未来十年不用看了，这时机会反而出现。原因在于：

第一，白酒是好的商业模式，这点不会变；

第二，虽然总量受房地产经济影响会下降，年轻人选择多元化，但头部企业在好的商业模式下仍有回转空间和份额抢夺余地。

董广阳称，他曾在15年与一家公司老总交流，当时外部竞争加剧，很多人认为行业不行了。那位老总说：“如果我们都不行了，那中国这个行业就不要做了吗？”

董广阳强调，对于白酒：

1.承认总量回落，但相信商业模式韧性与企业适应能力

白酒行业从2022年起，行业进入被动调整期，企业努力维持报表，但需求下滑、批发价下跌；今年下半年，企业报表开始明显下行，进入被动适应期。

他的判断是，预计到明年下半年，随着批发价企稳，行业将进入主动调整期，并在新常态下重新向上。

2.作为文化载体，白酒不只是酒

头部品牌在中国庞大的人口基数下仍有消费基础。哪怕价格回落，仍有大量中产家庭、海外市场等需求支撑，行业一定会见底。

大家不仅看年度数据(国企往往平滑增长)，更要看季度数据，历史上有过季度主动调整带来早期机会的例子——比如贵州茅台在13-15年个别季度的调整。要用显微镜观察企业在说什么、做什么，研究其忠实用户的想法。

三、谈及大众、耐用、服务类消费品

谈及大众快消品：董广阳称去年以来出现一个新变化：第一名与第二名的收入、盈利差距显著拉大，行业集中度进一步提升，头部稳定性增强，分红率持续提升...在此背景下，龙头企业价值逐步显现。当前食品板块估值无论纵向还是国际比较，都处于合理偏低水平。

谈及耐用消费品：董广阳提及，汽车、家电，短期补贴可能退坡，但出海业在稳步推进。他发现了一个明显趋势——制造在中国，设计在海外，营销体系由海外留学的二代搭建的企业，出海业绩往往很好，股价表现也突出。

他们凭借中国的制造能力、海外的设计能力，以及二代建立的海外渠道网络(如进入亚马逊、Costco、山姆)，快速打开市场。从去年前年起，许多轻工制造、家电家具类公司已符合这一条件，值得关注。

谈及服务消费品：董广阳认为这里的商业逻辑发生倒转——从过去为厂家服务，转向为消费者服务。

所有产品围绕消费者设计开发，供应商做OEM。逆势增长的机会在于：满足最大公约数需求；以最低价格席卷全球；打造最具个性的情感IP(如宠物经济)；提供最佳体验。

四、消费品的大部分绝对价值不在于短期业绩波动

董广阳最后强调，消费品的大部分绝对价值不在于短期业绩波动。即使最具价值的龙头公司一年不生产，也只是减少该年利润对应的市值。

在他看来，从现金流折现模型看，近三年业绩占比不到10%，长期业绩才是价值核心。这一轮估值再次回落...即便基本面短期不佳，只要企业具有长期价值，就值得投资，并将迎来长线慢牛。

未来投资会更关注确定性、持续性、稳定性，而非单纯成长性。他相信每个细分领域都会有公司长期存在，其价值会越来越明显，价值投资的机会也会更多体现。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。