今天的文章分享一篇印度裔投资大佬莫尼什·帕伯莱的观点。

最近一段时间，帕伯莱在多场访谈栏目中，就AI存储赛道机遇、标普500未来回报展望、企业投资评估框架、段永平与阿贝尔、英伟达估值、以及阿里腾讯中国优质资产等市场关注进行探讨，信息量可谓不少。

对此，研究院梳理了其中的一些价投关注要点，分享给大家。

注：2007年7月，帕伯莱与盖伊·斯皮尔联手花费65万美元拍下巴菲特慈善午餐。从那时起，他成为了巴菲特和芒格的朋友，长期践行价值投资。他所管理的基金，也曾创出了23年来收益超过15倍的优秀成绩。

以下为概括内容：

1.谈AI存储：三寡头锁定收益，短期不参与

主持人：现在大家都在关注半导体和全球人工智能热潮，韩国也成了投资者关注的一个重点...尤其考虑到韩国市场的波动，作为个人投资者，我应该把它看成机会，还是风险？

帕伯莱：几年前去韩国时，我与SK海力士和三星的人见过面，具体来说，是这两家公司的存储业务团队。我和他们见过好几次。这三家公司的业务，我都相当了解。

今天，人工智能热潮中存储芯片厂商。SK海力士、三星和美光占据了这个市场。第四家很难进来，几乎形成了三家寡头垄断的格局。

看看这三家公司的现金流，它们的估值并没有高得离谱。问题是，这些现金流能持续多久？如果你非要我给个判断，我会说，这些现金流继续维持一段时间的可能性更大。

这三家公司正利用当前的形势，向客户提供固定价格的长期合同。不过，这些长期合同采用“照付不议”条款。也就是说，苹果要承诺在一定时期内购买一定数量的存储芯片。即使没有购买，也仍然要付款。

美光、SK海力士和三星这些公司，正在锁定未来几年的收入。无论人工智能热潮接下来如何发展，它们都已经锁定了收入和盈利。不过，我觉得，对个人投资者来说，最好不要参与这个领域。

因为首先要问自己，这家公司是否在我的能力圈内？存储芯片业务、人工智能业务等领域，都有许多细微的差别需要理解。

我个人认为，韩国目前的情况比较特殊，因为韩国综合股价指数主要由这两家公司主导。实际上，参与这个指数，你买的就是SK海力士和三星。

在我看来，投资者应该买另一个“指数”...考虑到标普500本身也有问题，我认为这个“指数”就是伯克希尔·哈撒韦。伯克希尔集合了许多业务，持有一些股票，还有大量现金，它的估值没有偏高...

2.谈标普500：长期收益优异，但未来大概率横盘

主持人：谈谈标普500。我知道你说过，它也有自己的问题，但不可否认，它过去的表现十分出色。你有30多年的投资经验，现在怎么看美国股市？眼下适合投资吗？

帕伯莱：指数投资，有一点要记住。它确实不错。回看标普指数的长期历史，比如过去100多年，平均每年回报超过9%。这是非常出色的成绩。

但看某些时期，比如1965年到1982年，17年的涨幅是零。1965年和1982年，标普指数处在完全相同的水平，尽管美国经济和企业利润都增长了很多。原因是1965年市场过热，到1982年又被低估了。

接着，1982年到1999年，市场表现非常出色，标普指数在这17年里涨到了原来的15倍。1965年到1982年原地踏步，1982年到1999年却涨到了约15倍，这个幅度很大。然后，从1999年到大约2010年，涨幅又是零。

我们反复看到这样的模式。往前追溯到20世纪10年代、20年代，也能看到连续10年、20年，甚至30年横盘的时期，随后又是10年、15年、20年的出色表现。

现在是2026年，如果接下来10年标普指数的年均回报介于-2%到+2%之间，我不会感到意外。我对未来10年最好的判断是，它可能不太适合作为投资去处。

3.谈投资清单：盯住杠杆、护城河、管理层

主持人：你说过，自己有一份包含213项的投资检查清单。能不能举个例子，你认真考虑投资某家公司，却因为检查清单上的某一项而停下来，重新评估这个决定？

帕伯莱：我最先做的事情之一，就是过一遍检查清单。这213个问题，大部分可以分成三类。

企业出问题，头号原因是杠杆。负债太多，或者自有资本不足。检查清单中，至少有二三十个问题涉及杠杆的不同方面。

第二大类问题是企业的可持续竞争优势，也就是护城河。这也是一个重要方面。资本主义有这样一个特点，只要一家企业做得成功，几年之后，竞争对手可能变得非常多，而且做得也很好，结果这家店的生意就没那么好了。

资本主义的特点是，竞争者总会进来，几乎没有哪家企业能长期保持好日子。不过，有些企业能够建立起护城河。比如你让它成为行业标准，这些企业就能长久生存。但大多数企业都做不到。

巴菲特收购了美国缅因州的制鞋企业Dexter Shoes。他拿出伯克希尔2%的股票来收购这家公司。收购完成后不久，这家企业就开始出问题。

他忽略的一点是，这家公司的制造业务全在美国，而制鞋业已经在向海外转移，所以Dexter缺乏竞争力。后来，这笔投资基本上全部归零...这一直让巴菲特很介意。

第三个方面与所有者和管理者有关，要看他们的素质。他们的报酬是否过高，是否称职，以及其他类似问题。

再说一遍，这三项就是杠杆、护城河的状况，以及掌管城堡的骑士是什么样的人。企业出问题，大部分原因都出在这三个方面。

4.谈段永平：买入竞争对手，顶级投资者的智慧

主持人：有没有其他你欣赏的投资者（除了巴菲特），你会参考他们的投资组合，或者了解他们是如何形成投资理念的？

帕伯莱：有。我们都属于同一个教派。有不少人在投资上做得很好。不知道你是否了解一位叫段永平的中国投资者。听说过他吗？

他是OPPO和vivo的创始人。他们生产的安卓手机很好，市场份额几乎能与三星一较高下，在全球占据很大的份额。

段永平拥有OPPO和vivo，也有一个很大的股票投资组合。他最大的持仓是苹果，直接竞争对手。

主持人：有意思。

帕伯莱：他是我的朋友。你知道他怎么跟我说的吗？他说：“苹果的软件能力，还有它的品牌带来的观感和体验，我们永远无法复制。

我最聪明的做法，就是持有它。这项投资让他赚了很多。一个人去买竞争对手，确实很不一般。这需要谦逊。

还有很多。李录是一位优秀的投资者，他很早就投资了比亚迪，那也是一家优秀的公司。

5.谈阿贝尔：管理层优先看实绩，效率决定企业上限

主持人：我们已经谈了不少内容。你怎样寻找企业，怎样留在自己的能力圈里，以及检查清单、杠杆和护城河。

帕伯莱：企业表现不佳还有一个原因，就是所有者或管理者存在某些问题。这也是必须考察的一部分。守卫城堡的那位骑士，究竟是个什么样的人？

主持人：关于管理层，我们需要了解什么？我一直把它归结为能力和诚信这两个方面。你怎么看？

帕伯莱：最重要的是过往记录。所有企业都会告诉我们，将来准备做什么。那些话我不关心，毫无意义。我关心的是，他们过去做成了什么。

巴菲特曾经这样评价过阿贝尔，他说，阿贝尔早上十点之前完成的工作，我一整天，甚至可能一整个星期都做不完。这是很了不起的能力。

阿贝尔成为伯克希尔首席执行官以前，负责的是中美能源，也就是后来的伯克希尔·哈撒韦能源。在他管理期间，这家企业的价值增长非常惊人。

它是一家电力公用事业企业，你通常不会把这类企业和很高的增长联系在一起。但它的价值增长了大约五十倍、七十倍。阿贝尔只持有这家公司很小一部分股份，就成了亿万富翁。

原因就在巴菲特刚才那句评价里。而且我觉得巴菲特并没有夸张。他自己已经精力充沛，却认为阿贝尔的工作效率还要高出一个数量级。这种特点很难衡量。

6.谈英伟达：估值难以测算，看不懂坚决放弃

主持人：查理一直强调，你不能付出无限高的价格。企业的质量判断清楚以后，你会怎样估值？能不能带我们走一遍这个过程？

帕伯莱：从这个角度看，企业就像债券。假设我持有十年期美国国债，利率是5%，投入100万美元，每年就可以得到5万美元利息。我很清楚会发生什么。

如果把100万美元投入可口可乐股票，假设市盈率是15倍，那么明年我这份持股对应的利润，大概是7万美元。接下来要问的是，未来十年它会赚多少钱，我什么时候能收回这100万美元？

对我来说，最重要的问题就是，需要多少年，企业赚到的钱才能相当于我的全部投入？

可口可乐在世界各地拓展业务，我会预期它有一定增长，但不会特别惊人，毕竟已经是一家大公司。我看不出有什么可能，让它在三四年内就赚回我投入的100万美元。

再看英伟达。假设它现在的市值是4万亿美元。我的问题是，需要多少年，它才能产生累计4万亿美元、在愿意的情况下可以分给股东的现金？假设它一年赚3000亿美元，那接下来的问题就是，增长率会是多少？

对我来说，英伟达可能太贵，也可能只是太难判断。我算不清这4万亿美元什么时候能赚回来。

也许是六七年，如果每年都能翻倍，也许五年就够了。但也可能要二十年，甚至永远赚不回来。我想找的是那些一眼就能看明白的机会。

7.谈阿里腾讯：优质企业被低估，优选中小市值标的

主持人：你现在怎么看投资中国企业，特别是阿里巴巴和腾讯？

帕伯莱：我已经有一段时间没有研究这两家公司了。总体上，我觉得很多优秀的中国企业，现在的价格都被严重低估了。

但我也觉得，作为一个资金规模较小的投资者，去投资市值5000亿美元的公司，应该还可以找到更好的机会。