今天的文章，我们一起来看一看外资大佬的投资观点。

近日，波士顿投资公司(GMO)联合创始人、著名价值投资大师杰里米·格兰桑，在一次交流活动中，就美股问题及估值、AI泡沫、投资方向等市场热点关注，分享了他的研判观点。

整体来看，格兰桑强调了美股可能潜在的风险，他认为，市场市场完全可能下跌50%！对此，证星研究院做了一定的概括，把要点分享给大家。

注：格兰桑以“泡沫猎手”的身份闻名。1968年正式进入股票市场的格兰桑不仅成功地避开了1989年的日本市场、1999年的科技股泡沫、2008年的大金融危机，还成功地在2009年大级别反弹前夜呼吁抄底。

以下为概括内容：

一、谈及市场：雾霾弥漫，能见度几乎为零

谈及美股市场状态，格兰桑的看法是——现在窗外是雾霾弥漫，能见度几乎为零，各种传统的估值指标现在都已失效。理由是：

第一，疫情之后推出的财政刺激，规模之大，前所未有。

这造成的结果就是，几万亿美元进入到一些群体的口袋，即那些被困在家里、无所事事的人，他们唯一做的就是炒股，真的是炒股，而且一直在炒。

即使到最近这轮市场回调，卖出的是机构，买入的却是个人投资者。

第二，人工智能的兴起，特别是从2022年10月ChatGPT开始广泛被认可。

那时我们还处在一个“传统意义上的熊市”里，结果它几乎一夜之间结束了，美股的“七巨头”开始大涨，最后把整个市场都带起来了。这完全打破了所有传统的市场反应模式。

第三，就是我们现在面临的关税战......会不会发生一场深度衰退？还是只是一轮温和放缓？甚至不会衰退？现在没有任何定论。

所以格兰桑判断，现在的市场，是三重“异常干扰”的叠加结果，把整个系统搅得一团乱麻，让人很难搞清楚到底发生了什么。

二、市场完全可能会下跌50%

对此(以上三件事件)，格兰桑归纳强调了以下总结性的观点：

第一个层面，是这三件事的共同点，都应该提升我们对风险的敬畏，对波动性的敏感，对不确定性的警觉。我们得比平时更加小心。

第二个层面，虽然市场雾霾弥漫，但还是要回到一些传统但可靠的市场评估工具上来。尤其是经过多年代验证、具备良好预测能力的。

他举例，用7年、8年、甚至9年、10年的维度来看，它们(这些传统模型)都显示出一个结论：

市场在最近(12月)仍然处在历史高位，比1929年还高，至少和2000年差不多，和2021年12月的高点相当。

他提到，现在他最信任的，还是那些基于“总市值与GDP之比”的估值工具(所谓巴菲特指标)。

而他们内部所使用的模型，对于市场给出的结论，甚至为：市场完全可能会下跌50%，却依然属于历史上的合理区间，甚至都不算是真正的“超级低估”。

【PS：格兰桑的警示核心在于：市场下跌50%仅是修正极端高估的第一步，而非抄底信号。投资者需以更严苛的标准(如结合盈利质量、周期位置)评估“便宜”的真实性。】

格兰桑提到，市场有个非常典型的“惯性思维”：当企业利润率在高位时，市场还会给出高估值(高市盈率)；而当利润率很差的时候，估值也跟着跌到底。

换句话说，它总是愿意在好时光里“加倍美化”，在坏时候“加倍惩罚”。

三、精准把握时点几乎不可能

这里，格兰桑回顾了早年他们的投资经历。

概括来说，他认为，即便市场高估，但事实上市场的非理性可以持续得比你撑得下去的时间还要久。精准把握时点几乎不可能。

“拿2000年来说，其实我们早就看出了问题。早在1998年1月，市场的整体市盈率就已经超过了1929年大萧条前的顶点，创下历史新高。然后它还继续涨，21、23、27、29、31倍……我们当时心想，“天啊，它总该停了吧？”

但没有，它还在涨，一直到33倍、35倍。直到2000年3月，市场才终于见顶回落。

而问题就在于，当你站在历史高位的时候，你怎么知道“这次就是真的到头了”？市盈率从21倍涨到35倍，这本身就相当于涨了50%，同时企业盈利又上涨了20%。

当然你是不可能提前知道这些的。你唯一知道的是，最后的结果不会改变，35倍市盈率这个点位崩下来，注定会非常惨烈。

纳斯达克领涨冲到高点，之后几乎跌了80%。”

“另外，现在的日本，终于成了一个“正常国家”了，估值稍微便宜一点，但从那个历史最贵的位置跌下来，幅度远超其他国家，用了整整一代人的时间。”

格兰桑解释，说到底，上涨的过程虽然看起来很美，但并不会改变结局。最终都会均值回归，但要精准把握时点，几乎是不可能的事。

当然，要把握时点本来就难。更别提前面所述的三大变量加在一起后，就彻底没法判断了...所以，提早离场，是他们这种行业从业者的职业病。

四、越是“毫无疑问能改变世界”的东西，越能吸光你的钱

谈及AI，格兰桑认为，市场借AI反弹，这是一个 “泡沫中的泡沫”，这种情况，历史上没见过。

“我们经历了狂热、投机、泡沫破裂，一堆泡沫股归零，成长股大跌，然后又借着AI的故事把整本剧本重写了一遍。”

格兰桑强调，历史上真正改变世界的伟大发明，像铁路、像早期的运河，像互联网，越是“毫无疑问能改变世界”的东西，越能吸光你的钱。这也没什么奇怪的。

“他们当年在曼彻斯特和利兹之间，修了六条铁路。这听起来就不是个好主意，对吧？但它确实改变了世界，运输成本大幅下降，GDP跟着上涨。

只是，那些投钱进去的人最后全都亏惨了。可在废墟之中，世界往前走了。

互联网也完全一样。亚马逊那批公司，还有一堆“跟风小弟”，比如Pet.com这种，不到一年全军覆没，几乎归零。

但你可能不知道，连亚马逊自己在2000到2001年也跌了92%。没错，真的是跌了92%。

可就是在那片泡沫废墟中，互联网作为一项真正改变生活的技术，挺过来了，最后真的跑通了。

恰恰就是那些真正有效、真的会改变世界的点子，最容易吸走市场里的资金，也最容易在早期制造出巨大的泡沫。”

五、如何投资——关注非美价值股

谈及投资方向，格兰桑认为，美国股市现在贵得离谱，但非美市场的股票估值还算合理。而且，一旦市场处在泡沫中，很多传统估值关系都会被严重拉扯。

比如现在，价值股和成长股的估值差距，已经来到了历史前几百分点的位置；美国和非美市场之间的差距，也差不多接近历史极值了。

所以，在他看来，你该做的是两件事：多关注价值股，少碰那些高估的成长股；把重心放在美国以外的市场(如果你确实必须在美股市场里操作，你就得关注风险)。

他认为，一种降低风险的方式是：配置高质量公司。

如果经济真的陷入衰退，考虑到关税战、债务过高等问题，这完全可能发生，你会很不想持有那些负债累累的公司。高质量公司往往负债极低，利润率也高，就算被压缩，也不至于直接撑不下去。

另一个被严重低估的方向是：气候相关资产和资源类公司。

“它们在市场上几乎被打到谷底，有些是美国公司，大多数其实并不是。资源板块现在不仅极度便宜，而且还是唯一一个和整体市场几乎没有正相关性的板块。以10年维度来看，它跟大盘完全不联动。”

在格兰桑看来，这很重要。投资的时候，你该做的是：买入这些资产，然后“锁住十年，把钥匙扔掉”。这么做你大概率能赚到一笔不错的钱。但如果你用同样方式去买标普500指数，我觉得结果是五五开，你可能十年之后什么都没赚到。

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。