近日，景林资产高云程发表了《2025年中给投资者的一封信》，分享了他对跌宕起伏市场的观察与应对策略。

在信中，高云程着重阐述了锚定好生意对于穿越复杂市场环境的关键意义，分享了他们当下关注的五大高确定性赛道，以及整体对于中国资产投资机遇的独到见解。

对此，证星研究院整理了其中的一些要点，分享给大家。

一、回顾市场：波动中的结构性机会

在信中的开始，高云程首先对上半年的市场变化做了概括，他认为上半年市场整体呈现 “大波动叠加结构性机会” 特征。

来自科技突破、宏观经济、地缘政治、贸易政策等各种因素风起云涌...几乎所有人对突发性事件都没有更好的预测。金融市场体现出巨大的波动性。

而在其中(主要现象包括)：

1.AI的发展在经历波折后，继续用强劲的基本面证明这是当前最伟大的技术革命，有需求、有投资、有应用，也开始有收入。

2.坚信中国长期无风险收益率会持续低位的投资者，也通过投资高股息公司“躺赢”。

3.此外，新消费/创新药与多数公司形成鲜明对比。重新燃起战火的外卖和近场零售之战也让本就低迷的公司估值失去了业绩的锚。内卷和反内卷折磨着大部分企业等。

二、核心策略：锚定“城里最好的生意”

除了市场的结构性表现，高云程还提及了当下中美结构性的一些问题。

高云程认为，中国的消费不足、产能过剩，需要加大内需刺激和改变分配中的收入过低。

而美国，过度举债消费问题也需要痛苦的减支出措施，巴菲特的现金仓位和现在美股中小投资者行为形成鲜明对比。

面对以上种种的不确定性，高云程重申了巴芒智慧的核心原则：

1.买股票就是买公司的一部分。

2.如果不想持有十年，也许就不要持有一天。

3.当你拥有一个城里最好的三个生意的时候，为什么还要投资到第九好、第十好的生意上?

4.投资的原则是:不要亏钱。

5.在有鱼的地方钓鱼。(芒格)

6.相信常识，坚守能力圈。

在他看来，越是面对不确定性，就越需要反复琢磨巴芒的智慧——找到那个有好生意的城，找出最好的几个生意，长期拥有这些生意。

三、人们总是线性外推，高估短期而低估长期

高云程提及，年轻人通过自己的消费行为塑造了新时代的新消费范式，新“禁酒令”却让旧消费雪上加霜。

他认为，现在抢玩偶的人，和上一代抢购生肖茅台，邮票、普洱茶、翡翠等的热爱行为本质上没有区别。

“每一次的不一样又会押着相同的韵脚。人们总是擅长线性外推，总会高估短期而低估长期，高估变化的力量而低估不变的趋势。”

所以，对于高云程来说，选择出并持有城里最好的几个生意和低估的一些资产——这些最好生意的自由现金流才是基础收益率来源，低估资产的预期差才是部分超额收益率的来源。

四、中国资产应获世界平视，看好这五大方向

最后，高云程分享了他当下较为关注的五大方向，它们分别是：

1.大众娱乐社交平台，正在朝AIagent快速迭代；

2.无论谁设计最先进的芯片，都需要请他来做，具备强定价权；

3.在美元长期趋势出现动摇的情况下，拥有稀缺金铜资源的企业；

4.中国最强AI模型和公有云业务。在AI时代，想用AI，大部分企业必须用公有云；

5.运动、户外生活方式的品牌矩阵经营集团。公司的供应链和品牌运营能力在持续提升，肉眼可见的和对手拉开了差距。

......

高云程强调，美方可能低估了中国对贸易战反击的力度和准备承受痛苦的程度。从他们在浙江义乌小商品城的调研的反馈中，他们认为中国制造和贸易的竞争力、韧性及短期不可替代性。

“中国商人们在2018年第一次贸易战之后就已经为现在的极端情况做准备了。这一次，对手可能高估了自己。”

高云程认为，世界正在从单极变为多极，中国资产应该获得世界的平视。这个再平衡的过程，会给我们带来一定的额外奖励。

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。