近日，橡树资本创办人霍华德·马克斯在其最新备忘录《再谈放弃经济法则》以及一次对话访谈节目中，就当下市场关注的关税及贸易问题，以及对于市场投资的看法，分享了他独到的观点。

概括来说，马克斯认为，近年在美国社会越来越多的政策都与基本的经济法则背道而行...关税政策不可能导致美国再工业化。所导致的连锁反应很难预料。他强调，当下投资美股的长期收益率很低，机会往往在不容易遇见的地方显现。

这里，证星研究院归纳了其中的一些要点，分享给大家：

以下为概括内容：

一、经济学规律是人性的一部分

在备忘录的开始，霍华德·马克斯首先简单提及了一个经济学规律。

即一般而言，商品价格下降时人们会愿意购买更多，而价格上涨时生产者则愿意生产更多。另一条规则与激励有关：一般来说，人们会将资源(如劳动力)配置到回报最优的活动中。

他强调，这些规律很简单明了，不需要高深的学问便能理解。事实上，它们是人性的一部分。

这里，他列举了几个例子。一个是租金管制

租金管制虽然让现有租客和政客满意，却导致房东与开发商消极应对、房源受限，损害多方利益并降低社会福利。

“政府可以限制房东的租金收益，却无法强制开发商建造新房。这些因素最终会降低整体社会福利，阻碍资源流向最具生产力的领域。”

另一个是加州火灾保险限价管制

加州火灾保险因政府限制费率等干预，致保险公司撤离、业主保障不足，2025 年火灾时仅少数房产投保，与租金管制同显违背市场规律的恶果。

“这里的教训与租金管制如出一辙，但灾难性火灾使得这一教训更加触目惊心。正如租金管制一样，你可以限制保险公司收取的保费，但你无法强制他们在该价格下承保。”

二、谈及关税的预期与现实落差

切入正题，霍华德·马克斯认为关税不就也正是这样？

首先，什么是关税？根据韦氏词典，它是“政府对进口或在某些国家出口的商品征收的税目表”。

换句话说，它是一种税。出口公司、出口国家或进口公司，可能会选择支付部分或全部的关税，但前提是他们愿意花钱维持自己在进口国的市场份额。否则，关税将由终端消费者以涨价的形式支付。

那么，美国为什么要提高关税？

之前研究院在外资大佬又出来喊话了一文中整理过马克斯推测特朗普征收的动机：

·提振美国制造业

·鼓励出口

·限制进口

·缩小或消除贸易逆差

·通过产业本土化提高供应链安全性

·遏制针对美国的不公平贸易行为

·迫使其他国家坐上谈判桌

·为美国财政部创收

马克斯提及，“(这)每一个目标本身都是可取的，也是关税应带来的东西。本质上，提高进口商品的成本——这正是关税所做的——应该是朝着所有这些方向迈出的一步。”

但是他依然认为，经济学中的重要问题还会产生以下影响：

关税阻碍了外国竞争，使国内制造商能够销售他们的产品，即使这些产品是劣质产品。国内制造商面临的进口竞争就会减少。这对国内制造商及其工人是好事。

但还会发生什么？

首先，价格可能会上涨；已有报道称，国内制造商在进口商品价格上涨的背景下提高了价格。

其次，他们可能开始生产劣质商品，因为他们不必与进口商品竞争。

再次，由于不必担心来自外国低薪工人的竞争，国内工人能够组建强大的工会并要求高工资，进一步增加了国内商品的成本。

所以，马克斯判断是——消费者支付的价格比进口不受限制时更高，而出口量实际上可能下降，因为国内生产商可能在全球范围内变得缺乏竞争力。

三、关税的本质是一种权衡取舍

随后，马克斯援引了英国经济史学家尼尔·弗格森的观点，大致意思是认为，从制造业到服务业，其实是经济发展的一种规律。

“从18世纪末到19世纪再到20世纪，每一个实现工业化的经济体，都会在某个阶段达到顶峰，大约是在人均GDP达到4万美元时按今天的美元计，之后制造业占就业的比例就会下降。

对于所有发达经济体来说，这种下降本质上是一样的，因为人们不再在工厂工作，而是转向服务业工作，这些工作体力要求较低，而教育要求更高。所以，这种情况到处都发生了，不仅仅是在美国……

换句话说，国家的进步是一条从温饱到繁荣的曲线，在这个过程中，国家从农业经济过渡到制造业经济，再到服务业经济。”

弗格森认为我们无法回到1950年代，更不用说1910年代，无论是社会层面还是经济层面。这些政策不可能导致美国的再工业化，

因为在美国从事制造业生产的成本，比在其他任何地方都要高昂得多...政府不可能要求所有产品都在国内生产，而不承担任何后果。事实上，鉴于美国比大多数国家更庞大、更富裕，我们从国外购买的商品超过他国购买我们的商品，这难道不是必然结果吗？

所以，马克斯总结，关税的本质其实是一种权衡取舍，自由市场需要这种权衡，而那些试图强行决定经济结果的领导者却往往选择视而不见。

四、当下投资美股收益很低

在访谈节目中，马克斯也就美股市场表达过他的看法，在他看来，标普500目前的估值确实高于长期平均水平。未来12个月的预期市盈率大约在22倍，而历史均值大概是16倍。

他再度回顾，JP摩根在去年年底发布过一张很有意思的图表，展示了从1987年到2014年之间，每个月月末的数据。横轴是当时的市盈率，纵轴是接下来十年的年化回报率。

结果是一条非常明显的趋势线：你买得越贵，未来回报越低。

换句话说，你出多少钱进场，真的很重要。彼时那张图的结论是：如果你在市盈率22倍时买入，接下来十年的年化回报大概率只会落在-2%到+2%之间......(详见：以现在市盈率买标普，历史表明收益低的可怜)

那么什么样的时机才是最好的买入时机？

在马克斯看来，“这往往是在经济低迷、企业盈利下滑、股市暴跌、新闻全是坏消息，人人都想逃命的时候。那时候，就是最便宜的时候。

可问题是，你压根不想买。因为你跟大家一样，看到的全是恐慌、坏数据、大跌的股价、放量的下跌……你自然也想卖。信息是公开的，每个人看到的都一样...其实我们看看那些最优秀的投资人，他们都有一个共通点，就是情绪稳定”

马克斯表示，“显而易见的事不会带来超额回报...真正的超额收益，不可能来自那些显而易见的机会。这句话听起来简单，但要真正理解它、认同它，并贯彻到行动里，那是很难的。”

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。