近段时间，在科技股的强势引领下，市场整体呈现上涨态势；与之形成鲜明反差的是，传统消费板块表现不温不火，甚至因阶段性表现一般，一度被调侃为 “老登”。

那么，消费板块当下的景气度究竟如何？随着中报落幕，该板块又传递出哪些值得关注变化？本文，我们一起结合机构们最新的研报来一探究竟。

以下为主要内容

一、白酒板块：动销有所改善

国金证券上修白酒行业景气度至“下行趋缓”(此前的判断是持续承压)，认为实际上自7月下旬以来已有点状的渠道反馈前期外部风险事件对白酒消费场景的影响环比趋缓。

近期头部酒企反馈也印证该趋势：例如贵州茅台通过华东、西南、东北市场调研反馈8月较6~7月终端动销有所回暖、8月底至今终端动销环比显著增长，今世缘反馈“江苏市场目前同比仍然承压，但环比有所改善”。

不过研报也强调，虽动销环比持续改善，但近期主流单品批价表现仍较为羸弱。临近旺季，一批商出货回笼现金流的诉求提升，叠加线上化渗透率持续提升&线下终端价格内卷促成交情绪浓郁，致使近期主流单品批价表现仍较承压。

中信证券判断，(白酒行业)已释放大部分价格风险，逐步回归需求和供给平衡，今年三季度虽有下行压力，但整体有限。再考虑到大部分酒企已经开始主动调整，认为今年下半年或是大部分酒企报表业绩下滑斜率最大的阶段。

关于白酒，机构们普遍强调了对优质白酒龙头后续估值修复，及股东回报方面的看好。

二、餐饮行业：下游需求平淡

餐饮行业方面，国金认为基础调味品板块，餐饮大盘需求依然疲软、居民端结构升级速度放缓。具体表现在：

1)下游餐饮需求平淡，社零餐饮进入Q2淡季后增速明显切档；

2)餐饮端存在降本增效压力，预制菜、复合调味品使用比例提升。其中中高端餐饮需求明显承压；

3)对于C端而言，零添加健康化风潮延续，但市场竞争进一步加剧，导致平价零添加产品占比提升，吨价升级速度放缓。

从龙头差异化的业绩表现来看，25Q2海天/中炬/千禾收入增速分别为+7%/-9%/-30%，研报认为海天逆势增长系：1.公司深刻反思内部产品和渠道存在的问题，强化对B端定制需求的响应，挖掘C端碎片化渠道；2.产品矩阵更加丰富，而其余对手主要依赖大单品酱油等。

复合调板块，整体表现优于基础调味品，但内部仍有分化。行业体现为C端需求稳健，B端表现分化(系各家挖潜新客户能力差异)；

速冻品板块，Q2速冻板块需求相对疲软，主要系下游餐饮B端需求略承压，C端则通过产品创新及新零售渠道拓展保持相对增长韧性。

整体来看，机构主要强调的是B端餐饮，有其是中高端疲弱对于相关行业的影响。中信证券同样强调短期预计下游景气度仍然存在压力。

三、饮料行业：受外卖补贴影响

饮料行业方面，国金认为从收入端来看，Q2高温催化叠加雨水天气较少，行业旺季动销较去年有所改善。

但受外卖补贴影响，部分品类如有糖茶、果汁等受到挤压。而无糖茶、电解质水、椰子水等健康化、功能化品类持续提升渗透率。

主要头部公司业绩表现还不错，如农夫修复包装水市占率，H1收入/业绩分别+10%/+22%。东鹏Q2收入/业绩分别+34%/31%。其他多数个股因大单品需求疲软收入端仍承压。利润端，原材料成本持续下行，但因规模效应不佳对冲成本利好。

中信证券展望2025H2，认为饮料行业需求预计受到外卖补贴影响，成本红利依然延续，预计行业竞争仍然激烈。

四、乳制品：常温需求压力仍存

中信证券提及，2025H1乳制品终端需求同比继续下跌，其中低温液奶及乳饮需求好于常温白奶。由于2024Q2行业去库带来低基数，乳企液奶收入Q2跌幅环比Q1有所收窄。

成本方面，上半年原奶价格进一步下跌，乳企毛利率整体保持同比提升，行业竞争激烈背景下，头部乳企提升费用效率，期间费率有所回落。

供给方面，上半年原奶供给过剩有所改善，乳企与原奶过剩相关的减值明显收窄，不过牧业相关损失依然对乳企利润造成较多负面影响。展望H2，预计终端需求低位运行，原奶供需有望持续改善，带来板块盈利改善。

五、休闲零食：魔芋景气度依旧

休闲零食方面，中信证券认为渠道端看，2025H1传统渠道流量继续下滑，电商渠道红利减退，但是量贩零食渠道以及会员超市渠道流量红利延续。品类端看，上半年除了魔芋景气较好之外，其他品类景气度相对一般。

零食板块从此前整体保持成长到今年上半年已出现明显分化，展望H2，中信预计行业分化持续。

PS:本文内容仅为学习分享，不做投资建议。参考研报：国金证券：《大众品25年中报总结》、《周专题 酒类动销持续改善》中信证券：《需求暂未改善，龙头彰显韧性》