今天的文章，分享一篇沁源投资吴鼎文最新的研判观点。

沁源投资创始人吴鼎文作为雪球较为知名私募价投大V(ID：PaulWu)，对互联网、消费、科技等行业领域具有一定的投研功底，我们认为其观点也有值得借鉴的地方。

近日，吴鼎文在最新分享讨论中，围绕二季度市场、OTA与存储误判、AI算力泡沫、后续发展判断等多个话题做了分享。研究院整理核心观点供大家学习参考。

1.对市场：价投一度经历"至暗时刻"

关于市场，吴鼎文首先回顾了他对二季度极端割裂行情的感受。

吴鼎文认为，二季度经历了很割裂的市场状态——一边是AI硬件股的一飞冲天，一边是其他行业的资产被不问优劣地弃之如敝屣。

因此，他们面临很大的外部"记分牌"压力。在他近20年的投资历史上，这种价值投资有效性被质疑的情形，还是第一次。

吴鼎文提及，一夜之间，分散投资、思考商业模式、看企业估值、评估诚信的历史记录，都成了一种"老登"行为。不止是短期净值表现不佳，更多是对人的一种污蔑和贬低。

但回到称重机的维度，吴鼎文认为，这半年他们并没有受到大的挑战——既没有2022年对疫情的迷茫，也没有2018年对贸易战的彷徨...他强调，逆向投资，从来不是单纯逆股价，而是重仓经营持续向上、股价严重错配的优质企业。

2.谈OTA、存储：低估了监管，错失了硬件

此外，吴鼎文还坦诚地分享了自己对OTA、存储的细节误判。

OTA行业：

低估了监管对部分持仓的影响。反垄断不止影响了相关业务本身，也影响了它的国企和政府客户与它在其他领域的合作。

存储方面：

错失了美伊战争带来对硬件资产的加注机会。准确说是担心战争波动对硬件做了配对交易，而在流动性溢出的背景下，二三线的公司远远跑赢了一线公司——例如，如高估值的机械硬盘跑赢了低估值的HBM。

3.谈AI泡沫：技术被证实，也可以是泡沫

关于AI泡沫的讨论，吴鼎文给出了一个颇具洞察力的判断。

在他看来，一个技术被证伪可以是泡沫，一个技术被证实也可以是泡沫。泡沫描述的是价格对价值的偏离，是投资久期的错配。

因此，他认为，AI(即使)很有效，但并不等同于投资很安全。

吴鼎文认为，目前卖算力的生意，也很难称得上顶级的生意模式，反而有很多强周期行业的特征——高固定资产投入，更像航运业买船出租这种模式。

他表示，这类生意，前期巨大的投入会导致定价被卷到只要能收回可变成本，产能就不会退出的状态。叠加高杠杆和史无前例的投入额，(风险隐患)怎能不战战兢兢。

同时，他还强调，人们也可能低估了生产力进步而阶段生产关系错配带来的巨大风险：例如，替换人带来的失业，知识产权被侵犯(蒸馏)等等。

4.谈近期调整：很难说真看懂

值得一提的是，针对网友关于这波科技股下跌到底是泡沫破灭还是AI机会的疑问，吴鼎文也给出了他的分层拆解。

在他看来，当前AI产业链各层面临的问题并不相同：

硬件层，需要担心利润率拐头以及资本开支的持续性；

CSP厂(云服务商)，负债表在恶化，远期利润率看不清楚——这可能也取决于模型竞争格局的演变；

模型层，各领风骚数月，格局远未稳定；

应用层，上市公司正在艰难转型，生产关系需要重新匹配生产力。

但吴鼎文同时也看到了积极的一面——他认为，技术的渗透率在快速提升，推理能力提升、成本下降会带来需求机会，还有下一个coding能力爆发的可能性，乃至AGI的可能性......

因此，对于AI到底是泡沫破灭还是机会，吴鼎文的态度颇为坦诚——多空都不容易，很难说真的研究明白。

5.谈AI长期投资：无需只争朝夕

对于AI未来的态度，吴鼎文给出了他的结论——以保守的策略，行积极的体验。

他表示，无论是工业革命成果爆发的1929年，还是属于互联网的2000年，人们都怀揣着美梦，生产力进步还是让人类生活变得更好。

所以，保持健康(身体和财务上)，保持好奇(精神和求知上)才是他最为看重的事情。

他强调，一个真正的产业革命绝不会只是只争朝夕，未来依然会有无数的变化和机会正向我们展开。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。