最近投资圈炸了个大瓜：段永平居然“减持”泡泡玛特了。

港交所披露数据显示，段永平管理的H&H机构对泡泡玛特的多头持仓比例于2026年7月30日从7.65%降至5.55%，算下来少了近2800万股。

这下全网都懵了。毕竟之前段永平不止一次说，泡泡玛特是他长期关注的公司，10年内大概率都不会卖。

一时间，“大道跑了”的声音四起。最后还得段永平亲自下场解释，就一句话：“就是put expired，部分被call走了。”这究竟是怎么一回事呢？今天的文章我们就再来理一理。

以下正文：

一、段永平的“保险公司”到底怎么开

要看懂这件事，得先搞清楚段永平到底在干什么。

段永平说过一句话，很多人当时没当回事：“从一开始我就说过了，泡泡玛特保险公司开张了。很多人看不懂这句话！”

怎么开的？卖期权。期权这玩意，大家可以简单理解成保险单。

段永平卖两种：

第一，卖put(看跌期权)。你花一笔钱，买一份"保险"——如果泡泡玛特跌破某个价格，段永平按那个价格从你手里接货。如果没跌呢？这笔保费归他。

第二，卖call(看涨期权)。你花一笔钱，买一份"权利"——如果泡泡玛特涨过某个价格，段永平按那个价格把股票卖给你。如果没涨呢？这笔保费也归他。

段永平两边都干，两份保费一起收。只要股价在区间里震荡，不出持续单边行情，他就能月月收“租金”，而且收益还不少。

此前我们在段永平举牌泡泡玛特，背后的秘密竟然是...一文中就分析过，大道的期权交易，无论是卖put还是卖call其实是两头通吃，而且权利金年化回报极高。这与普通投资者直接买正股和他玩的不是一个游戏。

二、破除认知误区：持仓下跌不等于减持

绝大多数人看到“持仓比例下降”，第一反应就是“他卖股票了”。但其实港股的权益披露规则，和普通人想的完全不一样。

它不是只算你 “当下兜里有多少股票”，而是把“未来和股票相关的所有权利、义务” 全算进仓位里。

简单理解：

·好仓(多头持仓)=手里的正股+卖出的看跌期权(卖put)

你卖了看跌期权，等于承诺“股价跌了我按价接盘”，本质是未来要买入股票，所以算进多头口径。

·淡仓(空头持仓)=卖出的看涨期权(卖call)

你卖了看涨期权，等于承诺“股价涨了我按价卖出”，本质是未来要卖出股票，所以算进空头口径。

也就是说，大家之前看到的持仓最多时7.65%的多头仓位，是“正股+未到期的卖put合约”加起来的总数。

期权合约一旦到期结算，不管是赚了保费作废，还是被人行权交割，这笔衍生品仓位都会直接从账面上消失，总持仓比例自然就降了。

这和主动抛售股票的“减持”，完全是两码事。

三、交易规则卡脖子，秀出“别样操作”

搞懂了规则，再来看段永平具体的操作手法。

其中有一种操作，是被港交所的规则卡脖子之后逼出来的。这里需要补充一个背景：

港交所对单纯卖put是有总量上限的，卖不了太多。

有网友一语道破天机——买入正股+卖call=卖put，大道是之前put卖的太多了超上限不能卖了，所以就买入正股+卖call，相当于以162.5的价格卖了一个put。

段永平自己也肯定了这一点：“港交所对卖put总量有上限，所以有时候会用买入正股+卖covered call的办法(数学上是一样的)。”

段永平举例：“比如161买入的就直接卖了一个月162.5的call，当时好像能收3-4个点。没call走就算买入成功了，call走了就算保险公司赚钱了。”

简单说，就是161块买股票的同时，立刻卖一份162.5的call，先收3-4%的权利金。一个月后，股价没涨过162.5，他白赚保费；股价涨过了，对方把股票划走，他赚差价加保费。

单月四五个点，年化就是40%-50%。这意味着，哪怕泡泡玛特一整年股价横盘不动，一分钱不涨，他光靠收保费就能赚不少。这才是他真正的玩法。

四：拆解本次变动：仓位缩水的真实原因

搞懂了玩法和规则，再回头看这次的仓位变化。

段永平本人的原话是：“其实主要是put到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了call了。”

仓位变化上看，此次披露，不仅好仓仓位少了2793万股，连淡仓也从2131.8万股骤降到470.5万股。多空两边同步缩水。

先说好仓为什么减少：

按照“好仓=正股+卖put”的说法，这次缩水是两笔账叠加的结果：

第一笔，是之前卖出的put到期了结。这些put本来就不是真实股票，只是账面上的“未来买入义务”，合约一到期就直接从仓位里剔除了，这就是他说的“put expired”。

第二笔，是部分卖出的call被行权了。当初买正股时同步挂出去的call，现在股价涨过了行权价，对方按合约行权，正股被划走，实打实少了股票，这就是“部分被call走了”。

至于淡仓缩水也不难理解：

淡仓统计的就是所有未到期的卖call合约，现在合约集中到期了结，不管是作废还是行权，这笔“未来卖股的义务”都消失了，淡仓自然同步下降。

......

很多人觉得这是突发操作，其实恰恰相反，这是段永平从一开始就设计好的长期策略。

段永平自己完整的解释是：

“其实主要是put到期影响比较大，另外有部分当时买的时候就直接卖了call了。可能未来在一定的价格区间我会一直这么做。从一开始我就说过了，泡泡玛特保险公司开张了。很多人看不懂这句话！”

关于为什么要这么做，他也早就有明确表态：

“泡泡玛特的商业模式不是那种直线向上的模式，但在其很好的企业文化下，长期是看好的。用点Option慢慢积累股份可能是个比较好的办法。”

可见，段永平对泡泡玛特的投资想得很明白。不过大道始终在期权上反复积累，而非直接买入，其实这从侧面也不难看出，大道对于泡泡玛特的估值，应该认为是合理能下手，而非极端能重仓。

五、别盲目抄作业，关注逻辑才是重点

写到最后，证星研究院还是想强调一句：

很多人总盯着段永平买了啥、卖了啥，一门心思抄作业，其实这作业根本抄不了。

人家的投资工具箱远比普通投资者丰富，再叠加雄厚的资金体量，能在一只股票上开“保险公司”两头收钱；而大多数散户只能靠买卖正股赚涨跌差价，双方从底层玩法上就不是一个游戏。

我们关注大道，核心从来不是跟风抄短期买卖，而是学习他背后对商业本质的认知、对企业价值的洞察思维。

市场永远在围着股价波动喧嚣，但大道自始至终强调的，都是商业模式和企业文化的长期价值。

在我们看来，普通投资者最该做的事，从来不是追着大佬的持仓跑，而是在真正看懂一家公司的基础上，耐心等到极端便宜的价格，敢于重仓出手。守好自己的能力圈，赚自己看得懂的钱，这才是靠谱的做法。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。