今天的文章，我们一起聚焦景林最新的研判观点。

本期，景林在最新研判内容中，主要围绕市场震荡行情、经济表现特征、港股板块估值、AI产业发展路径以及资源板块重估逻辑进行分享。

对此，研究院做了概括整理，大家辨证参考。

以下为主要内容

一、市场研判：

首先是市场观点的更新。

景林指出，8月A股与港股整体呈现震荡分化走势，经济边际企稳信号与结构性压力并存，产业景气度差异进一步拉大。指数表现与政策预期、行业供需格局的关联度持续提升。

这里，景林主要分享了以下市场判断：

1)国内：制造业边际企稳，分化仍然明显

景林指出，8月官方制造业PMI小幅回升，高于市场预期，但仍位于荣枯线以下，且与6—7月均值持平，经济内部的分化仍然较强：大企业强于中小企业、制造强于服务和地产、出口和科技制造强于传统内需。

后续政策大概率继续加码，但更可能以定向支持、结构性工具和制度改革为主，而非一次性大规模刺激；市场热度仍集中于科技制造、具有全球竞争力的出口产业和政策支持方向，而非全面的宏观Beta。

景林还提到对地产的观点，景林认为，行业核心变量可能已由过去的周转速度转向房价和项目利润率能否正常化。在房价、销售和开发投资真正企稳之前，政策预期改善并不能同于基本面反转。

2)海外：政策路径重新定价，资本成本维持高位

景林指出，海外市场对长端利率维持高位的预期持续强化，美联储降息时点延后，美元指数走强，对全球风险资产形成压制。

景林提示，一个值得关注的反馈机制：AI资本开支越强，融资需求越大;而资本成本越高，又会反过来提高AI项目的回报门槛并压低高估值科技资产的现值...

未来海外市场需要关注的核心问题，而是高利率维持时间是否进一步延长。这或许对资本开支要求高的市场或项目定价造成影响。

3)中国资产：港股估值优势仍在，A股更依赖盈利兑现

景林提及，截至8月底，MSCI China12个月预期市盈率约10.7倍，低于过去10年均值约0.7个标准差；同期A/H股市值加权溢价约34%，说明港股相对A股仍具有较明显的估值折价。

资金面上，南向资金今年累计净流入约480亿美元，但海外机构仓位并非普遍极低。因此港股后续更需要依赖盈利兑现和估值优势，不能只靠"低仓位补配"的逻辑。

另外，A股经历8月快速修复后，则更可能由盈利预期变化驱动。下一阶段更值得关注的是订单、业绩指引、现金流和盈利预测是否持续上修，而不是简单依据行业或风格标签进行配置。

二、板块分享——AI、资源

景林本次研判重点提及了对AI、资源股的看法。

1)AI：近端需求有韧性，需验证盈利持续性

景林表示，8月AI产业基本面并未随着7月股价调整同步恶化：大型云厂商资本开支仍维持高位，英伟达等硬件龙头业绩继续验证算力需求，存储、光通信等环节景气度仍强。

但目前，AI投资最核心的问题，已经从"有没有需求"转向"这么大的资本投入最终能赚多少钱"。算力、数据中心、电力和网络投资需要今天支付成本，而模型收入、企业生产率和商业回报往往要未来几年兑现。

景林认为，在长期美元利率接近5%的环境下，只要投资者开始下调2028年以后的资本开支增速、利润率或资本回报假设，相关股票仍可能出现重估。

2)中美AI区别：路径分化，中国性价比优势凸显

景林指出，中美AI正在形成两条不同但并非互斥的发展路径。

美国的核心优势是资金、先进算力和前沿模型研发，模式更接近以大规模资本投入换取技术领先；中国则更重视模型效率、低成本推理和产业应用，通过降低成本扩大渗透率。

景林表示，美国选择高资本投入有其逻辑，但约束也越来越明显：平台企业资本开支接近翻倍，自由现金流承压，长期美元利率高企...

同样，中国面对的约束和优势有所不同：先进算力相对不足，推动国内模型公司更重视架构、推理效率和单位Token成本。

不过，中国的模型只要性能满足任务要求、成本明显更低，就可能在价格敏感、高频调用和工业化场景中形成优势。

3)资源板块：铜看供给，黄金看替代，能源看地缘

景林还对资源板块，如铜、金、能源等做了研判。

铜方面，核心矛盾在供给端：铜矿干扰不断，现货加工费跌至历史极端低位；需求端传统地产用铜偏弱，但电网、新能源、数据中心用铜增长较快。即便月底美元反弹，铜价也没跌破14000美元，实体供需紧张格局在托底。

黄金方面，各国在减少对美元的依赖，黄金的“货币替代”属性在增强。月底美联储释放偏鹰信号，金价短暂回调，但月线依然收强，说明资金对黄金的配置逻辑没有根本动摇。

能源方面，原油上涨主要靠中东局势反复带来的风险溢价，并非实际需求拉动；煤炭则因夏季用电高峰推动库存去化，加上安全检查趋严、进口减少，供需边际改善。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。