关注景林的小伙伴应该知道，在此前景林二季度美股持仓的分享中，研究院指出景林在持仓上整体呈现收缩态势：一边对美股AI科技巨头果断兑现；另一边在中概股内部做了结构性取舍。

文章回顾：突发！景林“疯狂”减持(名单)

调仓背后的逻辑为何？今天的文章，我们一起聚焦景林最新的研判观点，来一探究竟。

本期，景林在研判内容中，主要对7月AI结构性行情进行复盘，围绕AI拥挤情况展开点评，并就AI后续行情、中国AI产业链竞争力及港股阶段性关注逻辑分享了看法。

近期市场AI板块震荡剧烈，此时来看这份研判，恰逢其时。

一、市场研判：

首先是市场观点的更新。

景林指出，7月A股经历了一轮由AI主导的结构性行情的快速逆转，主要指数普遍下跌。指数跌幅与科技成长板块的暴露程度高度相关，景林着重提及三个方面。

1)7月调整：拥挤交易与流动性冲击共振

景林认为，本轮下跌既反映市场对AI资本开支回报、模型商业化、存储涨价持续性及融资环境的重新评估，也受到拥挤交易的明显放大。

二季度公募基金重仓股中，电子、通信和机械行业配置权重分别达到42.66%、16.96%和6.07%，合计达到65.66%；在绩优基金样本中，电子行业配置权重更是高达78.93%。

当科技板块趋势逆转后，主动基金调仓、量化策略转向与杠杆资金平仓形成共振，推动市场由估值回调进一步演化为集中减仓和流动性收缩。同时，海外科技资产同样经历剧烈调整。

2)国内：政策进入边际加力阶段

景林指出，7月制造业PMI由50.3回落至49.2，重新进入收缩区间。其中生产指数由51.4降至49.9，新订单指数由51.2降至48.5，订单降幅明显高于生产，反映制造业需求转弱。

不过，装备制造业和高技术制造业PMI仍分别达到51.4和53.3，而消费品行业PMI降至47.8，经济结构分化进一步加剧。

景林判断，后续政策重心仍是加快落实和适时出台增量措施，而非一次性全面强刺激。随着异常天气影响减弱、财政支出和重大项目加快形成实物工作量，后续经济数据有望边际改善，但目前尚不足以确认内需进入全面复苏。

3)海外：政策信用重估与AI去杠杆放大市场波动

景林指出，海外对长端利率高企以及信用条件收紧的担忧，对AI投资形成双重压力：既提高高估值科技股的折现率，也增加AI相关基础设施项目的融资成本。

7月部分高度集中于AI基础设施并使用较高杠杆的投资组合，因重仓股下跌和追加保证金而被迫处置资产。说明产业长期方向正确，并不足以对冲估值过高、杠杆过大和融资期限错配所带来的路径风险。

......

综合来看，景林认为现阶段既不宜简单判断AI行情已经终结，也不宜仅因跌幅较大便认为风险已经充分释放。认为要兼顾基本面验证和风险分散。

同时，景林强调中国资产的吸引力正在改善，尤其是盈利预期边际企稳的港股；而A股则需精选能够实现客户验证、业绩增长和现金流兑现的公司。

二、板块分享——AI、港股

景林本次研判重点提及了对AI和港股的看法。

1)AI：从拥挤出清到资本回报与价值链重估

景林强调，讨论AI投资时，必须区分三个问题：AI技术是否继续进步、AI产业是否继续增长，以及以当前价格买入相关股票能否获得合理回报。

三者并不等同。一个产业可以长期改变社会，但产业链中的部分公司仍可能因为估值过高、竞争加剧、资本回报率下降或供给扩张而表现不佳。

景林认为，7月市场重新审视AI，首先源于估值对远期预期的透支。部分AI硬件公司的市场定价已经隐含了2028年或2030年仍能维持较高市占率、利润率和估值水平的乐观假设。

其次，市场开始质疑AI资本开支能否形成稳定的回报闭环——AI需求不能只看模型能力和潜在使用场景，还必须考察客户支付能力，以及相关投入能否在合理期限内转化为收入增长、生产率提升或成本节约等。

不过，景林也指出，目前尚无充分证据证明AI真实需求已经全面见顶。从可观察到的行业订单、部分算力租赁价格、存储价格和Token使用量看，短期需求尚未出现与股价跌幅相匹配的全面恶化。

接下来判断AI产业叙事能否延续，需要重点观察模型公司的三个指标：

第一，下一代模型能否实现真正的能力突破。如果新模型只是速度更快、价格更低或跑分小幅改善，市场将更加关注商业化而非技术叙事。

第二，模型公司ARR能否继续高速增长。收入增长可以验证用户数量、使用频率和付费意愿。

第三，ARR增长是否伴随毛利率持续下降。如果模型公司主要依靠降价和补贴换取使用量，收入可能继续增长，但增长质量会下降。

2)中国AI竞争力验证与产业链机会

景林指出，中国公司在AI中的竞争力得到验证：大模型公司持续追赶，体现了很强的性价比优势；硬件层面，中国存储已经占到全球10%左右的金额份额...国内大模型公司顺利适配国产算力，是国产模型推理性价比的原因之一。

国内先进逻辑芯片代工也有大的扩产计划。景林预计，2026-2028年国产半导体领域是存储和先进制程的共振，对于上游设备订单的确定性也进一步加强。

不过，受存储涨价、FAB产能紧张及SOC缺货等多重因素冲击，叠加AI超强周期带来的负面效应，手机等消费电子领域正面临较大压力，消费者需要一定时间来接受手机价格上升。

3)港股:平台企业，有望受益于AI价值链分化

此外，景林还提到港股。

景林认为，港股互联网和电商公司此前受到价格竞争、盈利下修和AI资本开支压力的共同影响。

但随着政策引导行业竞争趋于理性、平台企业成本控制改善，以及AI功能逐步嵌入现有产品，互联网和电商板块的盈利下修压力有望边际缓解。

景林的判断是，市场并不需要立即看到高速增长，只要盈利预期由持续恶化转向企稳，估值便可能获得修复。

此外，港股大型平台还可能受益于AI价值链分化——相较纯硬件公司，平台企业拥有客户关系、数据生态、支付体系、办公软件和流量入口，更有能力将AI能力嵌入现有产品，并转化为可持续的收入和现金流。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。