二季度以来，互联网线上平台板块分化持续加剧——电商竞争节奏、外卖盈利弹性、AI投入回报、出海增长成色，成了市场眼下最关心的四个问题。那么，三季度行业会怎么走，还有哪些线索值得挖，相信不少朋友都十分感兴趣。

今天的文章我们继续分享研报：中金在最新一期报告里，对线上交易平台(电商、外卖、本地生活、云计算与AI、出海业务等)做了回顾以及三季度展望，信息量不少。

对此，研究院做了概括整理，供大家学习参考。

一、电商：Q3增速回升到6%，但中金依旧"谨慎"

首先是电商大盘方面，中金判断，电商行业竞争烈度边际趋缓，各平台重心逐步从份额争夺转向利润与经营质量。

对于三季度以及全年维度的判断，中金预测电商Q3GMV大盘表现，将同比增速回升至6%。

全年维度，中金预测2026年线上实物商品规模同增5%至13.7万亿元，线上购物渗透率同比小幅提升；电商GMV大盘同增约7%，较2025年明显放缓。

增速放缓的核心原因来自三方面：

1.宏观消费复苏节奏偏缓，走弱态势从国补退坡品类扩散至更多可选消费；

2.家电等国补品类面临高基数压力，3C品类还受上游元器件涨价抑制需求；

3.电商税务、广告新规和价格规则等监管要求，进一步规范行业商家与平台行为。

竞争格局上，中金认为，纯电商内卷显著缓解：阿里、字节将更多资源倾斜至AI领域，电商业务转向开源节流；京 东压力主要来自国补高基数而非份额流失；拼多多整体运行平稳。

二、外卖：竞争边际稳定，Q3进入高基数验证期

外卖方面，中金判读，外卖与即时零售竞争边际逐渐稳定，平台更加重视履约效率与自营零售能力，三季度核心看高基数下的单量韧性与亏损收窄节奏。

三季度核心判断：

美团：进入Q3，去年同期竞争高基数的影响将进一步显现，预计美团即时配送单量同比大致持平。收入端快于单量增长，主要受客单价提升、补贴退坡后收入抵减幅度收窄带动。

阿里：考虑公司的盈利目标以及去年同期单量的高基数，预计Q3单量在高基数下同比下降约4%；二季度即时零售单量同比增长约73%，高基数下增速回落符合预期。

京 东：二季度外卖单量环比已有提升预计Q3外卖单量环比继续保持提升趋势，收入持续受益于多元化带动相比去年同期改善明显。

行业层面，中金表示，二季度三家平台亏损均好于市场预期，后续竞争正从补贴大战转向精细化运营。

中金强调，美团靠歪马送酒、小象超市等自营品牌，阿里则把盒马正式纳入电商集团，与淘宝闪购互补。

目前行业竞争重点正由补贴向商品供给、仓店效率及履约成本的综合比拼延伸。其中供给能力或成为这一阶段影响订单质量和运营效率的重要因素。

三、AI：从"比谁投得多"，到"比谁投得值"

中金指出云厂商正从"重投入"转向"讲回报"，模型能力与AI办公应用落地有望带来新的估值增量。

三季度核心判断：

算力端：北美云厂商密集披露AI投资回报口径，阿里亦跟随给出更清晰的ROIC指引——服务器3年内回本，账面折旧可达5年且实际可用更长，盈亏平衡后至少提供2年正向现金流，ROIC或将达中高双位数。

二季度季Capex调升至677亿元，阿里解释主要是交付节奏与芯片、部件涨价带来的阶段性高企。三季度存量合同逐批换签，定价调整的贡献判断有望逐步释放，成为收入增速的另一重支撑。

模型层：行业正从"以低价换份额"转向"以能力驱动变现"，叠加国内主流模型近期普遍上调API价格，对云与模型层毛利率均是正向变化。阿里更计划对下一代开源模型的大用户收取收入分成，探索开源模型新的变现模式。

应用层：中金认为随着阿里与字节完成组织架构整合，AI办公或成为互联网巨头的下一个主要竞争赛道，但中金强调，AI办公这一赛道的胜负手或不在模型能力本身。

依据是WorkBuddy Bench显示七个头部模型在办公任务上的得分差距不到5分，模型层在完成简单工作任务上正在快速商品化。

真正关键的是企业自身沉淀的文件、会议记录、审批规则与历史决策——这些能让AI输出的内容能直接在公司落地使用的核心信息基础。

四、出海：欧洲承压，Q3新兴市场是看点

电商出海方面，7月Temu、SHEIN、速卖通欧洲MAU同比均出现双位数下滑。中金认为核心来自两重冲击：

一是欧盟DSA合规处罚落地，审核义务前置至商品上架前，上架门槛抬升；

二是取消150欧元以下小包免税，加征固定关税，对低客单价直邮小包侵蚀最大。

所以后续，中金判断欧洲市场的重心将从中国空运直邮加速转向本地仓与半托管，在单均履约成本上行的同时短期增速也将承压。

三季度重点看美国市场复苏与新拼姆的测试进展：7月Temu全球MAU同比下滑10.9%，但美国同比增长27.6%；新拼姆已在部分站点小范围上线，仍处于验证阶段。

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总体来看，中金认为三季度是线上平台的关键验证窗口：电商端看竞争趋缓后的利润修复弹性，外卖端看高基数下的单量韧性，云与AI端看投入回报的兑现进度，出海端看新兴市场的拓展成色。

说白了，这一轮线上平台的看点其实变了：过去比的是谁跑得快、谁敢补贴，现在比的是补贴退潮之后谁还能把利润留下来、谁的重投入能说清楚回报。三季度这个窗口，着重需要关注的就是这些事。

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