近日，景林资产高云程发布《2026年中给投资者的一封信》，分享了他对AI产业、全球科技格局的发展判断与投资思路。

在信中，高云程从商业逻辑重构、产业周期定性、中美科技格局、AI五层资产、投资配置思路五大角度展开论述。并抛出核心判断：AI并非短期科技炒作周期，而是能够改写全球生产函数、重塑全球产业链格局的长期结构性革命，我们正站在"智能工业化"的起点。

对此，证星研究院梳理提炼信件核心要点，分享给大家。

1.AI重构行业商业模式

高云程开篇抛出判断：当下最大变革是机器开始规模化生产智能，AI把过去轻资产互联网模式，重构为重资产驱动的智能工厂模式。

具体表现为：

第一，旧时代的估值体系失效

过去互联网平台靠流量、用户、广告兑现利润，轻资产、高ROE是核心逻辑；而AI时代算力、芯片、数据中心、能源变成刚性资本开支，这意味着，企业必须持续重资产投入搭建智能生产体系，单纯流量平台估值逻辑被打破。

第二，不得不参与的算力竞赛

Google、Meta、Meta、微软、腾讯、阿里、字节等全球科技巨头，已经全面进入该阶段。企业面临两难：不持续加码AI投入，会彻底丢失下一轮产业时代入场券；持续大规模投入，又会带来长期高额资本开支、固定资产折旧，直接重构利润表结构。

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在过去市场核心考核用户规模、流量增速、广告收入、利润率等；高云程认为，AI时代，市场核心定价因子切换为五大维度：1.算力投入效率、2.模型能力、3.数据闭环、4.AI商业化能力、5.资本开支回报率。

高云程表示，过去二十年，互联网平台获取了产业链中的大部分利润。而今天，我们正在看到利润开始重新分配：大模型公司持续融资-原有平台公司大幅增加资本开支-逻辑芯片与存储芯片需求快速增长-数据中心大幅扩张-电力成为新瓶颈……

产业链利润正在重新定价。而现金流的流向，往往是产业趋势最重要的领先指标。

2.AI是长期结构性的变化

关于市场最关心的问题——这究竟是周期还是结构性变化，高云程给出了明确判断。

短期来看，AI基础设施建设一定存在周期性。历史上每一次科技革命，都曾经历过资本开支过热、估值泡沫和阶段性回撤。AI产业链也不会例外。

但如果拉长时间维度，高云程认为这一次变化具有非常强的结构性特征。

因为AI本质上不是单点产品，而是一个新的生产体系——人脑由神经元、记忆体、神经网络组成，而AI数据中心同样由算力与算法、存储、网络通信构成。

这种结构相似性意味着智能正在被工业化生产。

过去半导体更多服务于消费电子，未来半导体将直接参与知识生产、内容生产、决策生产和生产力提升，市场空间与过去不可同日而语。

3.谈中美：科技竞争重塑产业链

在宏观的地缘维度上，高云程分享了景林过去半年在全球多地密集调研感受。

他的感受是：中美竞争的表面是贸易、军事和地缘政治，底层核心是科技能力和综合生产力的竞争。

他的理解是：

美国正推动国内再工业化，依托计算系统设计制造、云平台、大模型、软件生态和全球资本市场，联合东亚盟友形成AI产业链闭环。

而中国也正形成自己的体系：国产芯片设计制造、国产大模型、能源体系、先进制造业能力、完整工业供应链。过去几年，许多半导体产业链"断点"正逐步被连接。

高云程认为，中国经济正从地产周期、城市化周期，转向科技创新周期、高端制造周期、AI产业化周期。

4.谈新时代框架：AI五层蛋糕

类似英伟达黄仁勋的五层蛋糕理论，高云程也分享了他对于新时代“五层蛋糕”机遇的看法。

高云程指出，过去一个时代中国最重要的核心资产是房地产、白酒、互联网平台，背后对应城市化、消费升级、流量红利。而未来，核心资产正在被重新定义。

景林越来越关注那些处于AI"五层蛋糕"中的优质企业：

第一层：能源与基础设施；

第二层：半导体设计制造与核心器件；

第三层：大模型与操作系统；

第四层：云平台与入口；

第五层：产业应用。

高云程强调，他们尤其青睐同时具备全球竞争力、高技术壁垒、自由现金流创造能力、产业链定价权和高长期资本回报能力的五层蛋糕优等生。

5.关注三大核心：半导体、制造出海与资源

落实到具体关注的方向上，高云程表示，过去半年，景林组合结构没有根本变化，核心判断是AI不是普通科技创新周期，而是全球生产函数的变化。

主要集中在三个方向：

1.半导体与AI基础设施：这是最核心的方向，包括全球先进代工和AI基础设施。

2.中国制造与全球竞争力：中国最优秀的科技制造业企业正建立显著全球竞争优势。地产周期基本结束，科技创新与产业升级周期才刚刚开始。组合中持有一批全球领先的先进制造和科技服务公司，估值不但没有泡沫，甚至明显低估。

3.黄金与资源：在全球产业链重构、地缘政治变化和货币体系波动加大的背景下，保留部分黄金与资源配置，既承担风险对冲功能，也反映对全球秩序长期变化的观察。

至于长期机会，高云程认为，未来几年全球最重要的投资机会大概率围绕以下方向展开：AI基础设施、半导体、智能制造、能源、AI应用、全球产业链重构。

高云程表示，短期市场一定有波动，但从产业趋势看，很多趋势正变得越来越清晰。每一次工业革命都会重新定义什么是核心资产。

今天，我们可能正站在"智能工业化"的起点。在这样的时代里，最大的风险往往不是波动，而是仍然用旧世界的框架理解新世界。要保持开放、持续学习，寻找那些真正能够穿越周期、参与定义下一代全球生产体系的企业。

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