最近一段时间以来，近期港股市场持续调整，市场情绪一度低迷。今日港股整体反弹，总算迎来了阶段性回暖。

今天的文章，分享一下海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东，近期的研判观点。张忆东近期在一场线上对话活动中，围绕着市场风格变化，港股调整的因素、AI浪潮的变化、关注的方向(AI、大宗、红利)等市场热门话题分享观点。

整体上看，张忆东对市场继续表示乐观，尤其认为市场对港股有点过度悲观了，当下更像是“流泪撒种”的阶段。

对此，证星研究院概括了其部分观点，供大家学习参考。

以下为概括内容：

一、市场叙事发生切换

谈及市场风格，张忆东认为，今年以来，全球市场呈现出与去年最大的不同是，是价值与成长的叙事权重发生了切换。

在他看来，2025年全球市场由科技进步所驱动风险偏好提升，全球市场呈现出“股金双牛”。这背后是对AI所带来的科技革命充满憧憬，对未来全球劳动生产率提升抱有乐观预期。

但从2025年年底开始，海外市场焦点开始转向AI焦虑症，越来越担心AI科技的进步，会导致长期的、巨大的、不可控的不确定性。

此外，地缘政治风险在急剧升温...

因此，张忆东认为，这或许预示着2026年的全球宏观，可能会比去年更加复杂、不平静。所以对应到投资上，他强调要注重两个方面，一个是组合的价值确定性，另一个是资产质量的硬度...价值的确定性被更加重视...

对于中国资产，张忆东的判断是，现在的中国资产依然具有较好的性价比，海外对中国资产的定价是不充分的，对中国经济复苏的估计也是不足的。

二、港股到了播种阶段

谈及港股，张忆东先是提及了近期巨幅波动的因素：

“从2025年开始，我们能看到有外资向中国资产回归，特别是港股，2025年外资意愿是显著增强的。但很遗憾的是，二月份开始，大量的钱从港股、从恒科流向了日韩...他认为这背后，本质上其实是三星和海力士两家公司在带动。”

站在当下，张忆东表示资金对港股分流效应已至后期，理由有三个方面：

1.外部市场对港股的分流，可能已经到了一个后期。如韩国市场越来越呈现出短期超买且拥挤的特征。且韩国本身是散户化市场，涨得快、涨得猛，很多指标都显示韩国市场短期处于情绪高点。

2.从港股自身来看，腾讯、阿里这些恒科权重股，目前已经进入一个做空也没什么肉的阶段。无论是互联网公司，还是里面的一些科技型公司...现在的估值也已经到了一个合理偏低的位置。

张忆东举例，腾讯估值已经十倍出头，阿里还有中国最强AI大模型的科技动能，市场却并没有给它科技含量估值等。

3.从节点上看，3月的两会、3月底到4月初特LP访华，这些可能都会对中国资产的信心、进入一个转折点。

总体来说，张忆东认为，当下的港股，更像是“流泪撒种”的阶段，尤其今年是基于经济企稳的节奏(来判断)。

三、AI的结构开始分化

谈及AI，张忆东的判断是，从趋势的角度来看，这一轮AI浪潮肯定是没有结束。

美国政府针对AI推出了“创世纪计划”，特朗普政府任期也是到2028年，后续几年的货币政策与财政政策，还会继续引导全球资金向AI科技领域聚集...美国的经济、产业投资是为资本服务。所以美国资本的力量，依然会源源不断地向AI倾斜。

但，张忆东也指出，当下AI发展的一些问题：

一是资本开支。资本开支对龙头公司的现金流消耗比较明显。大量企业的AI商业模式并不清晰，试图靠资本开支“大力出奇迹”。

2025年市场还认可这种投入方式，如今市场态度已经转变，行业迭代加快且呈现赢家通吃格局，单纯加大资本开支难以兑现预期收益，这是今年和去年市场认知的重要差异。

另一个问题，是市场对AI替代人力的担忧，认为技术进步会带来通缩与就业压力。

这两个问题，都反映出资本市场对于AI长期不可控、不确定性的焦虑在上升。

张忆东的观点是，没必要过度杞人忧天...现在过度担心长期影响为时过早。他强调，当前更需要关注的是资本开支能否转化为真实盈利...要避开纯故事型公司，抓住产业链关键环节、有壁垒的资产。

四、关注四大领域机会

最后，张忆东再度重申了他看好的四大投资方向。

1.AI领域：AI今年可能会更加集中，算力、存储，这些已经很火，但还是要围绕性价比来配置。此外，在AI进展中能够看到切实现金流的，如储能等。

2.战略资产：黄金、稀土、铜、白银、锂等商品/工业战略资产。大国博弈时代，在风高浪急的国际秩序重构阶段，过去二三十年全球化时代资本开支不足的战略资源，将迎来战略性重估。

3.红利资产：港股红利资产股息率大概还有6%，在资产荒背景下，值得内资去配置港股具有盈利弹性的高股息资产。

4.价值资产：看好传统产业的价值重构和价值发现，包括出海和反内卷。

中国制造业出海，通过技术进步、产业升级、行业整合，实现盈利和估值双击...机械、电力设备、化工、钢铁、家用电器、纺织服装等领域，中国的竞争力都很强。同时美国也有补库存需求。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。