1957年致合伙人信

　　1957年的股市情况

　　在去年的致合伙人信中，我写道：

　　我认为股票市场的定价高于其内在价值，包括各大蓝筹股。如果我的观点正确，那么所有的股票，不论低估与否，都可能出现比较大的下跌。如果和五年后的市场对比，我认为当前的价格很难算得上便宜。然而，即使市场全面走熊，我们的“运作型”持仓的市场价格也不会受到损伤。

　　如果市场重回低估状态，我们可能将资本全部投入在“普通型”机会上，届时甚至可能借钱操作。但如果市场继续走高，我们将减少“普通型”持仓，借助市场的上涨把利润变现，并增加“运作型”持仓。

　　上面这些话，并不代表我的头等大事是预测市场。自始至终，我的首要目标都是寻找被潜在低估的证券。

　　过去一年中，股票价格稍有下跌。我之所以要强调“稍有”二字，是因为新闻报道和许多股市新手会高估这次下跌的严重程度。其实在我看来，相对于股票价格的下跌幅度，当前商业环境下公司盈利能力的下降还要更严重。这意味着大众依然十分看好蓝筹股和总体经济。我并不想预测经济和股市走向，我上面这些话只是想说，股票价格并不像人们说的那样出现了暴跌。从长期投资价值的角度来说，我依然认为当前的市场依然偏高估。

　　我们在1957年的活动

　　市场下跌带来了更多的低估机会。相对于去年，我们在低估机会上的仓位更重，“运作型”的仓位要轻一些。也是时候解释一下“运作型”的意思了。所谓“运作型”，指的是我们依靠公司的特定运作获利，而非靠低估股票的股价上涨获利。“运作型”通常借助这些手段：出售、合并、清算、要约收购等等。对此类投资来说，风险不在于经济下滑导致股价下跌，而在于原定的运作计划遭到中止。截止1956年年底，我们有70%持仓是“普通型”，30%是“运作型”。目前的比例大约是85%比15%。

　　去年还有两次情况，我们的持股比例过大，可以一定程度上参与公司决策。其中一个占我们各合伙公司【译注：每个“合伙公司”都相当于一个私募基金】仓位的10%-20%，另一个约占5%。这两个持仓都要大概三到五年的时间运作，但目前来看都会有很高的年化回报率和很小的风险。尽管它们不能算是“运作型”，但依然不怎么受股票市场整体情况的影响。如果市场大幅上涨，那么我认为这部分持仓将跑输大市。

　　1957年的结果

　　1957年里，我们在1956年成立的几家合伙公司跑赢大市。道琼斯工业指数由年初的499点跌至年末的439点，跌掉了64点。如果持有道指，则会收到22点的分红，总损失由此减少到42点，按百分比算下跌了8.470%。绝大多数投资基金的回撤和大市类似。据我所知，今年没有股权投资基金取得正收益。

　　相对于去年年底的净值，我们1956年建立的三家合伙公司今年的收益率分别为6.2%，7.8%，25%。很多人，尤其是前两家合伙公司的合伙人，自然会对第三家合伙公司的收益率产生疑惑。这恰好说明了运气对短期表现的重要性。第三家合伙公司于1956年下半年成立，当时市场正处于低位，好几个证券的价格都极具吸引力。正因为有大量可动用的资金，我们大手笔投入了这些机会。而前两个成立较早的合伙公司已经建仓了，所以只能有限参与这些机会。

　　基本上，所有合伙公司持仓的都是同一批股票，仓位分配也差不多。然而，尤其在刚成立的阶段，新资金到手的时间和当时的市场环境会影响到未来几年的表现。长期来看，如果我们每年能跑赢道指10%，我就很满意了。所以对于这三家合伙公司来说，1957年是成功的，而且可能算是比较好的年景。

　　1957年年中，我们建立了另外两家合伙公司。这两家企业的表现和大市基本一致，自它们成立以来，道指下跌了约12%。它们的持仓正逐渐接近1956年建立的合伙公司，未来我们集团内的合伙公司的表现将更具可比性。

　　对结果的理解

　　某种程度上，我们1957年的表现不错，是因为大部分股票的表现太差了。相对而言，我们的表现在熊市中会比在牛市中更好。正因如此，大家看我们今年的表现时，请注意今年的行情本来就对我们有利。如果市场是上涨的，那么我只要能跟上市场的脚步就很满足了。

　　我可以很确定的说，截止1957年年底，我们的持仓所包含的价值超过了1956年年底的水平。这既是因为价格普遍比较低，也是因为我们有更多的时间收集低估的证券——这种做法的前提，是要有足够的耐心。之前我提到过，我们最大的持仓占所有合伙公司10%-20%左右的仓位。时机来临时，我打算将这一持仓上升至20%，但这事不能着急。显而易见，在买进的过程中，股票最好是一动不动或有所下跌，上涨不符合我们的利益。因此，无论何时，我们可能总有一部分持仓处于不温不火的状态。耐心地把这个策略贯彻下去，我们的长期回报会很可观。

　　以上是几个我认为比较有趣的点。我已在避免谈及具体案例的同时，尽可能多的披露我们的投资哲学。如果你对我们的经营仍有疑惑，欢迎致信。

——1957年致合伙人信至此结束——

　　1957年大市情况：

　　美国经济情况：

　　1957年大事记：

　　-巴菲特在奥马哈买下他现在的住宅

　　-标普500指数首次发布

　　-艾森豪威尔宣誓就职，开启第二个总统任期

　　-小石城事件发生，推进了1957年民权法案的通过

　　-埃及重新开放苏伊士运河，中东危机结束

　　-欧洲经济共同体成立

　　-苏联发射第一颗人造卫星

　　-波音707客机首飞

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　　翻译+整理：研究院小青